江西赣能股份有限公司 2025 年面向专
业投资者公开刊行碳中庸绿色科技创
新公司债券（第一期）信用评级申诉
编号：CCXI-20252776D-01
江西赣能股份有限公司 2025 年面向专科投资者公开刊行
碳中庸绿色科技革命公司债券（第一期）信用评级申诉
声 明
? 本次评级为托福评级，中诚信海外偏激评估东说念主员与评级托福方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履零丁、
客不雅、公说念的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧防卫对外公布的信息，以偏激他把柄监管国法集会的信息，中诚信海外按照干系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于干系信息的正当性、确切性、竣工性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信海外及面貌东说念主员履行了守法探问和诚信义务，有充分意义保证本次评级罢黜了确切、客不雅、公说念的原则。
? 评级申诉的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级圭臬和门径、评级要领作念出的零丁判断，未受评级托福
方、评级对象和其他第三方的烦躁和影响。
? 本评级申诉对评级对象信用情景的任何表述和判断仅手脚干系方案参考之用，并不虞味着中诚信海外本体性忽视任
何使用东说念主据此申诉选拔投资、假贷等往复步履，也不成手脚任何东说念主购买、出售或抓有干系金融家具的依据。
? 中诚信海外不合任何投资者使用本申诉所述的评级驱散而出现的任何损失负责，亦不合评级托福方、评级对象使用
本申诉或将本申诉提供给第三方所产生的任何后果承担背负。
? 本次评级驱散自本评级申诉出具之日起奏效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将如期
或不如期对评级对象进行追踪评级，把柄追踪评级情况决定因循、变更评级驱散或暂停、远隔评级等。
? 把柄监管条款，本评级申诉及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本
申诉的步履，中诚信海外不承担任何背负。
追踪评级安排
? 把柄干系监管国法以及评级托福合同商定，中诚信海外将在评级驱散灵验期内进行追踪评级。
? 中诚信海外将在评级驱散灵验期内对评级对象风险进度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的要紧
事项，评级托福方或评级对象应实时见知中诚信海外并提供干系贵府，中诚信海外凑合权衡事项进行必要探问，及
时对该事项进行分析，据实阐明或诊治评级驱散，并按照干系国法进行信息暴露。
? 如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需贵府，或者出现监管国法的其他情形，中诚信海外不错远隔或者取销评级。
中诚信海外信用评级有限背负公司
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刊行东说念主 江西赣能股份有限公司
本期债项评级驱散 AA+sti
本期债券刊行总数不进步 3 亿元（含 3 亿元），期限不进步 3 年期（含 3 年），
每年付息一次，到期一次还本付息。召募资金拟用于置换公司在本期债券刊行
刊行要素
前 12 个月内参加绿色面貌的自有资金支拨、偿还用于绿色面貌的贷款以及绿
色面貌开荒运营。
中诚信海外敬佩了江西赣能股份有限公司（以下简称“赣能股份”或“公
司”）可赢得控股股东有劲支抓、利润及谋划获现抓续提高、储备面貌范围较
评级不雅点
大和融资渠说念运动等方面的上风。同期中诚信海外也热情到煤炭价钱变化、区
域电力供需情况变化、总债务及财务杠杆水平靠近上行压力等身分对其谋划
和合座信用情景变成的影响。
正 面
? 公司为控股股东电力板块投资运营平台和惟一以电力业务为主交易务的上市平台，可在资源获取等方面获
得其有劲支抓
? 2024年以来装机容量抓续增长，加之煤价抓续回落推动公司盈利和获现才气抓续提高
? 公司储备面貌范围较大且安妥国度战术导向，将来投运后将助推其运营实力进一步提高
? 手脚A股上市公司，备用流动性饱和，融资渠说念运动
关 注
? 公司电力金钱中燃煤机组占比高，煤炭价钱波动对公司谋划性业务盈利才气影响较大
? 江西省特高压输电澄莹的全线清楚及新增电力金钱投产或将对公司机组出力形成挤压
? 公司抓续鼓励清洁动力、抽水蓄能等面貌开荒，债务及财务杠杆靠近上行压力，同期需热情资金均衡情况
面貌负责东说念主：王琳博 lbwang@ccxi.com.cn
面貌组成员：张洪源 hyzhang.zhang@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务概况
赣能股份（归拢口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
总金钱（亿元） 118.22 138.32 174.02 182.09
扫数者权力所有（亿元） 47.37 54.04 59.25 61.19
总欠债（亿元） 70.85 84.28 114.78 120.91
总债务（亿元） 60.04 72.96 104.27 110.21
交易总收入（亿元） 41.43 70.89 69.21 14.70
净利润（亿元） 0.12 4.91 7.09 1.87
EBIT（亿元） 1.54 7.21 8.84 --
EBITDA（亿元） 5.00 12.76 14.99 --
谋划行为净现款流（亿元） 0.25 10.94 12.37 6.06
交易毛利率(%) 6.30 12.30 15.67 17.63
总金钱收益率(%) 1.30 5.62 5.66 --
EBIT 利润率(%) 3.71 10.17 12.77 --
金钱欠债率(%) 59.93 60.93 65.96 66.40
总成本化比率(%) 55.90 57.45 63.77 64.30
总债务/EBITDA(X) 12.01 5.72 6.95 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 2.45 5.74 5.76 --
FFO/总债务(%) 5.18 13.42 11.69 --
注：1、中诚信海外把柄赣能股份提供的其经大信司帐师事务所（极度等闲合伙）审计并出具圭臬无保属宗旨的 2022~2024 年度审计申诉以及未
经审计的 2025 年一季度财务报表整理，其中，2022 年、2023 年财务数据诀别选拔了 2023 年、2024 年审计申诉期初数，2024 年及 2025 年一季
度财务数据诀别选拔了 2024 年审计申诉及 2025 年一季报财务报表期末数；2、本申诉中所援用数据除独特说明外，均为中诚信海外统计口径，
其中“--”暗示不适用或数据不可比，带“*”方针照旧年化处理，特此说明。
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刊行东说念主概况
江西赣能股份有限公司由江西省投资集团有限公司（以下简称“江投集团”）和国网江西省电力
有限公司于 1997 年 11 月共同发起确立，注册成本为 6.47 亿元。1997 年 11 月，公司于深交所发
行上市，股票代码为 000899。2015 年 12 月，公司向国投电力控股股份有限公司（以下简称“国
投电力”）非公开刊行东说念主民币等闲股 3.29 亿股，注册成本增至 9.76 亿元。公司主交易务为电力生
产，装机类型以火电为主，2024 年实现交易总收入 69.21 亿元。
图 1：2024 年收入组成情况 图 2：连年来收入走势（亿元）
水电 其他 80 80.00%
新动力 41.43
-2.37% 0.00%
-13.23%
火电 2022 2023 2024 2025.1~3
贵府起首：公司年报，中诚信海外整理 贵府起首：公司年报及财务申诉，中诚信海外整理
产权结构：截止 2025 年 3 月末，公司总股本为 9.76 亿元，江投集团和国投电力诀别抓有公司
不停委员会（以下简称“江西省国资委”
）。
表 1：截止 2024 年公司主要子公司（%、亿元）
抓股 2024 年末 2024 年
全称 简称
比例 总金钱 净金钱 交易收入 净利润
江西赣能智谋动力有限公司 赣能智谋 100.00 25.53 7.53 1.63 0.31
江西赣能上高发电有限公司 赣能上电 51.00 38.33 3.11 0.00 -0.37
贵府起首：公司提供，中诚信海外整理
本期债券概况
本期债券刊行总数不进步 3 亿元（含 3 亿元），期限不进步 3 年期（含 3 年）
，每年付息一次，到
期一次还本付息。召募资金拟用于置换公司在本期债券刊行前 12 个月内参加绿色面貌的自有资金
支拨、偿还用于绿色面貌的贷款以及绿色面貌开荒运营。
本期债券刊行告捷后，将有助于公司到期债务的接续，裁减公司流动性压力，改善公司债务结构。
凭借公司讲求的里面流动性及外部融资才气，可为本期债券的偿付提供保障。
刊行东说念主信用质地分析概述
中诚信海外合计，2024 年世界电力供需总体均衡，电源开荒仍延续清洁化趋势，在一揽子增量政策下，将来
我国用电需求将抓续提高并将保抓中速增长。行业内企业凭借较好的融资及谋划获现才气合座保抓了可控的
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财务风险，合座谋划情景正经。
速增长；预见 2025 年在支抓政策落地、基建投资撑抓作用和极点天气等综称身分影响下我国全
社会用电需求或将保抓中速褂讪增长。2024 年我国电源结构延续清洁化发展趋势，新动力装机
占比抓续提高，但电煤价钱仍处历史相对高位、来水省略情味加重、极点天气增多、新动力电量
消纳受限等身分对我国电力供需均衡变成一定影响。2024 年以来，受电力装机供给增速较快而
用电需求增速相对缓慢影响，世界发电设备平均利用小时数络续走低，将来在经济增速放缓、能
源供给结构变化等身分影响下，世界发电设备利用情况仍靠近较多省略情味，不同电源类型机组
利用恶果仍将延续分化态势。2024 年以来火电电价在燃料价钱抓续回落、容量电价实践及清洁
动力替代影响底下临下行趋势；新动力电价受平价上网装机范围快速增长及商场化往复进度加深
影响而有所着落，但国内碳排放权、CCER、绿电和绿证等往复商场发展赶紧，有助于促进可再
无邪力电量消纳并提高新动力发电企业干系收益。从电力出产行业企业信用情景来看，各细分领
域信用情景褂讪，其中，火电企业盈利及获现水平在燃料价钱处于下行区间和容量电价政策抓续
实践等影响下仍将保抓较好水平，总体信用质地将保抓褂讪。风电及太阳能发电企业仍保抓了良
好的财务进展，但消纳及电价政策的省略情味或将对其盈利空间形成影响，总体信用质地由“稳
定提高”诊治为“褂讪”。水电和核电行业装机稳步增长，总体信用质地将保抓褂讪。总体来看，
电力出产企业抓续加快鼓励清洁动力开荒，推动装机容量及总债务抓续增长，电源结构连续优
化，行业内企业依托于讲求的资源获取和融资才气，合座风险可控，预见将来 12~18 个月内电力
出产行业总体信用质地不会发生要紧变化。
详见《中国电力出产行业预测，2025 年 1 月》，申诉承接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11690?type=1
中诚信海外合计，赣能股份机组质地优质，2024 年以来装机容量抓续增长，运营实力进一步提高，且机组所
在区域偏紧的电力供需对其机组利用恶果形成较好撑抓；将来跟着面貌的建成投产，将推动公司运营实力进
一步提高；但需对燃料价钱波动、特高压澄莹建成、经济环境和政策变化等身分对公司机组运营的影响以及
较多在建和拟建面貌对公司形成的投资压力保抓热情。
公司机组以火电为主，机组质地优质，2024 年以来跟着新动力面貌的陆续投产，公司控股装机
容量抓续增长，运营实力进一步提高，但装机结构仍有待优化；江西省经济实力抓续增强，用电
需求繁华，但特高压澄莹建成及区域内新增发电金钱投产等身分或对公司机组出力形成影响。
（第一阶段 50MW 光伏面貌）等光伏发电面貌陆续投产，公司控股装机容量进一步提高，且电
源结构抓续优化，但其中仍以火电为主，水电及新动力金钱占比拟小。公司火电机组由两台 70
万千瓦超临界火电机组和两台 100 万千瓦超超临界火电机组组成，金钱质地优质。此外，公司继
续受托不停江投集团下辖的江西东津发电有限背负公司（以下简称“东电公司”）、江投国华信丰
发电有限背负公司（以下简称“信电公司”），托管合同一年一签1。截止 2025 年 6 月末，公司控
集团在托管期限驱散后 1 个月内一次性支付给公司；若是东电公司发生亏本，公司不收取报酬。
信电公司火电装机容量为 2*66 万千瓦，原名为“赣浙国华（信丰）发电有限背负公司”，江投集团下属的江西省赣浙动力有限公司（以下简称
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股装机容量增至 414.41 万千瓦。
公司已投运控股机组沿途位于江西省内，为江西省最大的处所电力企业。2024 年，江西省地区
出产总值 34,202.5 亿元，同比增长 5.1%，全省全社会用电量 2,180.48 亿千瓦时，同比增长 7.7%。
同期，江西省发电量为 1,717.0 亿千瓦时，同比增长 1.1%。合座来看，江西省经济运转情况讲求，
用电需求繁华且电力供应仍较为弥留，为区域内电力企业发展形成讲求撑抓。但值得提神的是，
武汉~南昌 1000 千伏特高压沟通工程已全线清楚；另外把柄《江西省“十四五”动力发展规划》，
江西省“十四五”时间接洽新增电力装机容量 3,460 万千瓦以上，将来或将对公司机组出力形成
影响。
表 2：连年来公司电力装机结构情况（万千瓦）
方针 2022 2023 2024 2025.3
控股装机容量 360.71 385.98 412.14 412.14
其中：火电 340.00 340.00 340.00 340.00
水电 10.00 10.00 10.00 10.00
新动力 10.71 35.98 62.14 62.14
清洁动力占比 5.74% 11.91% 17.50% 17.50%
贵府起首：公司提供、公司公告，中诚信海外整理
其出力受到挤压，上网电量及电价均同比回落；煤炭价钱进一步着落，带动公司机组盈利才气提
升，但仍需对煤炭价钱波动对火电业务运营的影响保抓热情。
升，但同期受区域电力商场往复及新动力挤占影响，火电发电量及上网电量均同比减少，进而导
致当期发电量及上网电量同比着落。但受益于繁华的区域用电需求，公司火电机组利用恶果仍高
于世界平均水平。同期，商场化竞争压力加大使得火电机组平均上网电价合座有所着落，同期水
电电价有所波动。2025 年一季度，受来水及商场竞争压力等身分影响，公司水电及火电机组上
网电量均较上年同期有所着落，合座上网电量较上年同期减少 12.55%。供电煤耗方面，公司发
电机组金钱质地优良，技艺先进，供电煤耗抓续处于行业内较优水平。2025 年上半年，光伏装机
容量的增长推动公司上网电量同比增长 0.81%至 70.02 亿千瓦时。
燃料采购方面，公司无煤炭资源储备，煤炭沿途为外省采购。具体来看，公司与多家煤炭供应商
保抓讲求褂讪的协作关系，2024 年长协收场率为 98.7%，主要供应商包括江西陕赣煤炭销售有限
公司、中煤华中动力有限公司和国能销售集团有限公司华均分公司，所有采购量占总采购量的
采购均价进一步着落，但仍处于相对高位，需抓续热情煤炭价钱对火电机组运营的影响。
售电业务方面，2024 年，江西赣能动力工作有限公司（以下简称“赣能动力”）签约代理电量 66.09
亿千瓦时，售电量同比加多 9.46%，代理电量占公司总销售电量的比重为 41.66%。
“赣浙动力”）抓有信电公司 51%的股权。托管期限内，公司按照孰高原则收取信电公司 51%股权对应未分派利润的 10%或固定金额 50 万元作
为托福不停费，赣浙动力需在托管期驱散日 1 个月内一次性支付给公司。2023 年 9 月，赣浙动力所抓信电公司股权已划转至江投集团，信电公
司更为现名，江投集团平直抓有其 90%的股权。
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表 3：连年来公司发电业务运营情况
方针 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
发电量（亿千瓦时） 99.29 167.51 166.54 35.18
其中：火电 95.43 163.23 158.57 33.63
水电 2.80 2.61 3.37 0.24
新动力 1.05 1.66 4.60 1.31
上网电量（亿千瓦时） 94.26 159.49 158.63 33.65
其中：火电 90.46 155.27 150.74 32.09
水电 2.75 2.57 3.32 0.23
新动力 1.05 1.65 4.57 1.33
商场化往复电量（亿千瓦时） 90.46 155.92 152.81 32.6
平均利用小时数（小时） 4,784 4,597 4,238 895
其中：火电 4,976 4,801 4,664 989
水电 2,802 2,613 3,371 237
平均上网电价（元/千瓦时）
其中：火电（含税） 0.4922 0.4994 0.4940 0.4956
水电（含税） 0.4053 0.4038 0.4022 0.4012
供电圭臬煤耗（克/千瓦时） 302.42 299.36 297.12 294.55
煤炭采购量（万吨） 400 686 656 157
电煤采购均价（含税，元/吨） 944 867 816 725
注：因统计口径影响，部分数据与往期暴露不一致。
贵府起首：公司提供、公司公告，中诚信海外整理
公司在建及拟建面貌范围较大，投产后将推动其运营实力进一步增强，但公司将来仍靠近较大的
成本支拨压力，需抓续热情面貌开荒进展及资金均衡等情况。
公司当今在建工程主要包括江西赣能上高 2×100 万千瓦清洁煤电面貌（即上高一期面貌）和江西
省赣县抽水蓄能电站面貌，其中峰山抽蓄主导开荒的江西赣县抽水蓄能电站面貌已被纳入国度
《抽水蓄能中永恒专项规划（2021-2035）
》“十四五”重心开荒面貌。另外，公司与陕煤电力按照
开荒及运营。2024 年 4 月，陕煤电力上高有限公司收到江西省发展更动委《对于陕煤电力上高
有限公司 2×100 万千瓦清洁煤电扩建面貌核准的批复》。当今，合伙公司正积极鼓励面貌开工前
期准备。公司也在积极推动新动力面貌的获取，新动力储备面貌范围亦较大。合座来看，公司在
建及拟建面貌范围较大，投产后公司运营实力将进一步提高，且选拔合伙的形态鼓励一定进度上
可缓解公司的资金压力，但由于合座投资范围仍较大，需对干系面貌鼓励给公司带来的投资压力
保抓热情。
表 4：截止 2024 年末公司在建面貌情况（万千瓦、亿元）
在建面貌称呼 装机范围 预见总投资 已投资 预见投运时刻
接洽 2025 年 8 月#1 号机投产发电；2025 年
江西赣能上高清洁煤电面貌 2×100 78.23 21.62
江西省赣县抽水蓄能电站面貌 4×30 78.55 5.33 预见 2030 年完工
所有 320.00 156.78 26.95 --
贵府起首：公司提供，中诚信海外整理
中诚信海外合计，2024 年以来收货于燃料成本下行等身分，公司谋划性业务利润及谋划获现才气抓续提高；
面貌开荒推动金钱范围增长，但导致公司资金需求加多，债务及财务杠杆靠近上行压力；凭借公司多重外部
融资渠说念及较强的外部融资才气可实现到期债务续接，合座偿债才气保抓在较好水平。
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上涨；同期，燃料价钱着落推动盈利才气抓续改善，谋划获现水平上涨；中诚信海外将抓续热情
燃料价钱变化等身分对公司盈利才气的影响。
公司金钱以非流动金钱为主，2024 年以来跟着面貌开荒的鼓励，公司固定金钱、在建工程偏激
他非流动金钱中的预支工程、设备款范围均抓续增长，推动总金钱进一步加多。流动金钱中的应
收账款主要为对国网江西省电力有限公司的应收电费款，账龄以一年以内的为主，回收风险较
小。公司货币资金受面貌开荒及债务偿付等身分影响，合座范围较小，使用恶果较高，2024 年以
来先降后升。公司欠债以有息债务为主，2024 年以来为空闲面貌开荒资金需求，对外融资抓续
上涨。同期，跟着利润的积聚，权力范围抓续增长，但受永恒债务增长较快影响，财务杠杆水平
上涨，但仍处于行业内合理水平。
着落，收入范围同比减少；同期，来水情况较好推动水电业务收入及毛利率均同比上涨；装机容
量的增长带动光伏业务收入范围加多，但毛利率水平有所着落。当期公司合座收入范围同比下
降，时间用度率有所上涨。但同期，受益于煤炭价钱的抓续下行，公司火电燃料成本进一步着落，
使得交易毛利率上涨，进而带动谋划性盈利才气提高。此外，公司投资收益主要起首于江西昌泰
高速公路有限背负公司（以下简称“昌泰高速”）等联营企业，为利润提供一定补充。2025 年一
季度，上网电量及电价均同比减少，收入较上年同期减少 13.23%，虽燃料成本亦延续下行态势，
毛利率较上年同期上涨 2.57 个百分点，但收入下滑重叠时间用度增长共同导致谋划性业务利润
及利润总数诀别较上年同期着落 4.85%和 7.32%。把柄公司暴露的功绩预报，2025 年上半年，受
益于燃料成本的着落，包摄于上市公司股东的净利润约为 3.99 亿元~4.74 亿元，较上年同期增长
约 17.70%~39.83%。
表 5：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
收入 2022 2023 2024 2025.1~3
火电 39.41 68.63 65.90 14.08
水电 0.98 0.92 1.19 0.08
新动力 0.45 0.72 1.77 0.50
其他 0.59 0.62 0.35 0.04
交易总收入 41.43 70.89 69.21 14.70
毛利率 2022 2023 2024 2025.1~3
火电 3.86 11.17 14.36 17.68
水电 29.41 26.47 43.14 -69.92
新动力 53.61 49.22 43.88 31.78
交易毛利率 6.30 12.30 15.67 17.63
注：其他业务主要包含技艺工作、代理售电、粉煤灰、石膏和租借等；受统计口径影响，部分数据经追溯诊治。
贵府起首：公司提供，中诚信海外整理
谋划行为现款净流入范围较上年同期增长 35.57%。2024 年以来，跟着面貌开荒的鼓励，公司保
抓了较大的对外投融资需求，投资行为现款呈大幅净流出状态，为此筹资行为现款保抓了大幅净
流入状态。
表 6：连年来公司主要财务情况干系方针（亿元）
方针 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
时间用度率(%) 6.76 5.84 6.28 6.49
江西赣能股份有限公司 2025 年面向专科投资者公开刊行
碳中庸绿色科技革命公司债券（第一期）信用评级申诉
谋划性业务利润 -0.33 4.40 6.32 1.53
投资收益 0.65 0.75 0.65 0.34
利润总数 0.17 4.92 7.12 1.87
总金钱收益率(%) 1.30 5.62 5.66 --
货币资金 7.83 5.04 3.13 6.21
应收账款 4.80 8.00 7.62 6.14
永恒股权投资 16.09 16.10 16.72 17.06
固定金钱 76.78 79.78 83.15 84.67
在建工程 2.39 9.79 35.62 40.00
其他非流动金钱 1.00 8.50 11.71 11.16
非流动金钱所有 98.22 117.38 151.04 156.86
金钱所有 118.22 138.32 174.02 182.09
疏忽账款 7.63 7.94 9.18 8.93
其他疏忽款 2.40 2.47 0.55 0.54
欠债所有 70.85 84.28 114.78 120.91
股本 9.76 9.76 9.76 9.76
成本公积 24.29 25.04 24.44 24.44
未分派利润 8.61 13.02 17.97 19.90
扫数者权力所有 47.37 54.04 59.25 61.19
金钱欠债率(%) 59.93 60.93 65.96 66.40
总成本化比率(%) 55.90 57.45 63.77 64.30
谋划行为净现款流 0.25 10.94 12.37 6.06
投资行为净现款流 -15.17 -25.57 -37.75 -9.57
筹资行为净现款流 14.79 11.81 22.89 7.08
贵府起首：公司财报，中诚信海外整理
外部融资渠说念及较强的外部融资才气实现到期债务续接。
务期限结构合理。面貌开荒资金需求的增长推动债务范围加多，主要偿债方针有所分化，但仍处
于较好水平。但合座来看，公司谋划情景讲求，谋划行为净现款流可灵验狡饰利息，且公司手脚
A 股上市公司，融资渠说念多元，大致为债务本息的偿付提供一定保障。资金不停方面，公司已制
定了《资金不停办法》，借助银行资金不停工作平台，对公司及所属各单元的资金进行归集、实
时监控、长入调剂和逼近运作，原则上公司对所属各单元账户实施零余额不停，实时归集公司规
定的银行账户资金，通过现款不停平台自动归集及自动下拨。同期，公司也制定了《资金预算及
资金接洽不停办法》，加强公司资金不停，统筹利用资金。
表 7：连年来公司偿债方针情况
方针 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
短期债务/总债务(%) 26.16 15.35 15.09 28.81
总债务（亿元） 60.04 72.96 104.27 110.21
EBITDA（亿元） 5.00 12.76 14.99 --
FFO（亿元） 3.11 9.79 12.19 --
总债务/EBITDA(X) 12.01 5.72 6.95 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 2.45 5.74 5.76 --
FFO/总债务(%) 5.18 13.42 11.69 --
谋划行为产生的现款流量净额利息保
障倍数(X)
贵府起首：公司财务报表，中诚信海外整理
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截止 2024 年末，公司未受限货币资金余额 2.36 亿元，范围较小，但公司银企关系讲求，备用流
动性较强，截止 2025 年 3 月末，公司共赢得银行授信额度 290.67 亿元，其中尚未使用额度为
截止 2024 年末，公司受限货币资金范围为 0.77 亿元，主要为被冻结的践约保证金和电力往复保
证金，另外因借债典质的固定金钱余额为 0.01 亿元，合座受限金钱范围较小。
其他事项
截止 2024 年末，公司无影响宽敞谋划的要紧未决诉讼。同期末，公司对归拢范围外的公司担保
系对参股的丰城市赣港口岸谋划有限公司的担保，担保余额为 1.46 亿元，范围较小，把柄公司
提供的贵府，被担保方运营宽敞，公司代偿风险较小。
过往债务践约情况：把柄公司提供的《企业信用申诉》及干系贵府，2022 年~2025 年 6 月末，公
司扫数借债均到期还本、按期付息，未出现延伸支付本金和利息的情况。把柄公开贵府清楚，截
至申诉出具日，公司在公开商场无信用违约记载。
假定与预测2
假定
——2025 年，公司利用恶果及电价或受电力供需及商场化往复等身分影响而有所着落；但受益
于装机范围抓续增长及燃煤采购价钱络续着落，盈利才气稳中有升。
——2025 年，公司络续鼓励面貌开荒，资金需求同比增长。
——2025 年，跟着面貌开荒鼓励，较大范围的投资支拨络续推升债务范围。
预测
表 8：预测情况表（%、X）
蹙迫方针 2023 年本质 2024 年本质 2025 年预测
总成本化比率 57.45 63.77 67.89~69.97
总债务/EBITDA 5.72 6.95 7.80~8.12
贵府起首：公司财务报表，中诚信海外预测
诊治项
流动性评估
才气将有望得到提高。此外，公司未使用授信额度较为饱和，同期手脚 A 股上市公司，成本商场
融资渠说念运动。公司资金流出主要用于债务的还本付息及外部投资。合座来看，公司资金均衡能
力较强，讲求的银企关系、较强的债券商场融资才气及运动的融资渠说念有助于债务巩固续接，未
中诚信海外对刊行东说念主的预测性信息是中诚信海外对刊行东说念主信用情景进行分析的考量身分之一。在该项预测性信息作出时，中诚信海外谈判了
与刊行东说念主干系的蹙迫假定，可能存在中诚信海外无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息变成影响，因此，前
述的预测性信息与刊行东说念主的将来本质谋划情况可能存在各别。
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来一年流动性起首对流动性需求形成较好狡饰。
ESG 分析3
环境方面，公司火电机组均为大容量、高参数、环保型火电机组，发电恶果及节能环保情况优于
行业平均水平。连年来，公司抓续健全完善安全、环看不停机制，明确不停职责，改变完善多项
轨制，抓续进行安全、环保干系参加。另外，公司在建及储备面貌主要为清洁煤电、抽水蓄能及
新动力面貌，安妥国度战术标的及双碳办法。
社会方面，公司职工激勉机制、培养体系十分健全，近三年未发生较大及以上安全出产事故。公
司机组以火电为主，承担了较强的保供及调频等社会背负，为褂讪区域用电及保障电网运转起到
蹙迫作用。
公司惩处方面，中诚信海外从信息暴露、内控惩处、发展战术、高管步履、惩处结构和运转等方
面概述检会公司惩处情况。公司确立股东大会、董事会和监事会，股东大会是公司的权力机构。
当今公司董事会由 10 名董事组成，其中非零丁董事 6 名、零丁董事 4 名。2024 年以来，公司部
分董事及高档不停东说念主员发生变动4。2025 年 5 月，公司董事会、监事会完成换届选举，并完成聘
任高档不停东说念主员、证券事务代表，均为宽敞东说念主事变更，对出产谋划无要紧不利影响。内国范例方
面，公司在投资不停、资金不停、燃料不停、安全出产使命不停及财务不停等方面确立了相应制
度，内国范例较为完善。合座来看，公司惩处情况较为完善，不停体系健全。将来，公司接洽大
力鼓励新动力和高质地发展清洁煤电，并积极拓展概述动力工作，实现电力流配售协同发展，把
公司开荒成以电力出产及销售，概述动力工作开发多轮驱动，国内先进、省内一流，具有较强竞
争力和可抓续发展才气的概述动力上市公司。
外部支抓
公司股东实力淳朴，资源调解才气强，手脚控股股东的电力板块投资运营平台和惟一以电力业务为主营
业务的上市平台，公司可在资源获取等方面赢得其有劲支抓。
公司控股股东江投集团是江西省政府投资主体和国有金钱谋划主体，江西省国资委领有江投集团
调解才气强。截止 2024 年末，江投集团总金钱 1,679.33 亿元，金钱欠债率 68.61%；2024 年，营
业总收入 477.96 亿元，谋划行为净现款流 40.85 亿元。公司手脚江投集团旗下的电力板块投资运
营平台和惟一以电力业务为主交易务的上市平台，在面貌、资源和不停等方面可赢得其有劲的支
抓。
公司第二大股东国投电力的控股股东为国度开发投资集团有限公司，本质国法东说念主为国务院国资
委。国投电力是一家以水电为主、水火并济、景观为补的世界性概述电力上市公司，清洁动力占
资委员会主任委员职务。下野后，叶荣先生将不再担任公司及下属子公司任何职务。公司 2024 年 10 月 24 日召开了 2024 年第十次临时董事会，
把柄公司董事会最新决议，高兴选举董事宋和斌先生担任为第九届董事会董事长，任期自本次董事会审议通过之日起至第九届董事会届满时止。
务。
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比拟高，领有雅砻江水电等中枢优质金钱，运营实力极强，或可在面貌、资源和不停等方面对公
司提供支抓。
评级论断
总而言之，中诚信海外评定“江西赣能股份有限公司 2025 年面向专科投资者公开刊行碳中庸绿
”的信用品级为 AA+sti。
色科技革命公司债券（第一期）
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附一：江西赣能股份有限公司股权结构图及组织结构图（截止 2025 年 3 月
末）
贵府起首：公司提供
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附二：江西赣能股份有限公司财务数据及主要方针（归拢口径）
财务数据(单元：万元) 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
货币资金 78,333.23 50,403.19 31,301.73 62,129.96
应收账款 48,030.06 80,045.04 76,195.99 61,448.93
其他应收款 909.38 2,505.53 2,277.47 3,367.10
存货 38,928.19 35,262.21 41,166.30 33,009.35
永恒投资 167,293.36 167,707.80 174,027.84 177,428.30
固定金钱 767,817.85 797,848.91 831,470.59 846,738.69
在建工程 23,943.40 97,898.02 356,166.69 399,974.30
无形金钱 6,438.23 14,449.66 15,277.10 15,423.44
金钱所有 1,182,208.17 1,383,165.57 1,740,245.40 1,820,945.76
其他疏忽款 24,013.82 24,655.06 5,525.16 5,427.07
短期债务 157,038.45 112,011.86 157,319.55 317,506.68
永恒债务 443,365.33 617,593.75 885,376.25 784,613.51
总债务 600,403.78 729,605.61 1,042,695.81 1,102,120.19
净债务 526,393.26 681,061.60 1,019,048.54 --
欠债所有 708,524.32 842,797.73 1,147,784.44 1,209,085.28
扫数者权力所有 473,683.85 540,367.84 592,460.95 611,860.48
利息支拨 20,386.87 22,217.30 26,013.50 --
交易总收入 414,274.98 708,892.36 692,094.57 146,980.54
谋划性业务利润 -3,250.48 43,958.53 63,165.03 15,293.61
投资收益 6,472.07 7,498.61 6,478.75 3,400.46
净利润 1,163.02 49,067.11 70,862.59 18,725.80
EBIT 15,374.33 72,114.61 88,411.89 --
EBITDA 50,010.63 127,560.30 149,938.38 --
谋划行为产生的现款流量净额 2,509.48 109,379.03 123,723.53 60,644.83
投资行为产生的现款流量净额 -151,711.33 -255,713.29 -377,533.33 -95,683.54
筹资行为产生的现款流量净额 147,920.32 118,056.76 228,913.05 70,759.65
财务方针 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
交易毛利率（%） 6.30 12.30 15.67 17.63
时间用度率（%） 6.76 5.84 6.28 6.49
EBIT 利润率（%） 3.71 10.17 12.77 --
总金钱收益率（%） 1.30 5.62 5.66 --
流动比率（X） 0.76 0.94 0.88 0.60
速动比率（X） 0.61 0.78 0.72 0.52
存货盘活率（X） 9.97 16.76 15.27 13.06*
应收账款盘活率（X） 8.63 11.07 8.86 8.54*
金钱欠债率（%） 59.93 60.93 65.96 66.40
总成本化比率（%） 55.90 57.45 63.77 64.30
短期债务/总债务（%） 26.16 15.35 15.09 28.81
经诊治的谋划行为产生的现款流量净额/总
-0.02 0.12 0.09 --
债务（X）
经诊治的谋划行为产生的现款流量净额/短
-0.06 0.78 0.63 --
期债务（X）
谋划行为产生的现款流量净额利息狡饰倍
数（X）
总债务/EBITDA（X） 12.01 5.72 6.95 --
EBITDA/短期债务（X） 0.32 1.14 0.95 --
EBITDA 利息狡饰倍数（X） 2.45 5.74 5.76 --
EBIT 利息保障倍数（X） 0.75 3.25 3.40 --
FFO/总债务（%） 5.18 13.42 11.69 --
注：1、2025 年一季度未经审计；2、带“*” 方针照旧年化处理；3、因穷乏 2025 年一季度现款流量表补充贵府，部分方针无法谋略。
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附三：基本财务方针的谋略公式
方针 谋略公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往复性金融欠债+疏忽单据+一
短期债务
年内到期的非流动欠债+其他债务诊治项
永恒债务 永恒借债+疏忽债券+租借欠债+其他债务诊治项
总债务 永恒债务+短期债务
资
本 经诊治的扫数者权力 扫数者权力所有-搀杂型证券诊治
结 金钱欠债率 欠债总数/金钱总数
构
总成本化比率 总债务/(总债务+经诊治的扫数者权力）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 成本化利息支拨+用度化利息支拨+诊治至债务的搀杂型证券股利支拨
永恒投资 债权投资＋其他权力器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋永恒股权投资
应收账款盘活率 交易收入/（应收账款平均净额+应收款项融资诊治项平均净额）
经 存货盘活率 交易成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资诊治项平均净额）×360 天/交易收入+存货平均净额×360
率 现款盘活天数 天/交易成本+合同金钱平均净额×360 天/交易收入-疏忽账款平均净额×360 天/（交易成本+
期末存货净额-期初存货净额）
交易毛利率 (交易收入-交易成本)/交易收入
时间用度所有 销售用度+不停用度+财务用度+研发用度
时间用度率 时间用度所有/交易收入
交易总收入-交易成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索要保障合同准备
盈 谋划性业务利润
利 金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-相称常性损益诊治项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-相称常性损益诊治项
力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形金钱摊销+永恒待摊用度摊销
前盈余）
总金钱收益率 EBIT/总金钱平均余额
EBIT 利润率 EBIT/交易收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/交易收入
现 经诊治的谋划行为产生的 谋划行为产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他永恒金钱支付的现款中成本化的
金 现款流量净额 研发支拨-分派股利、利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和搀杂型证券股利支拨
流
经诊治的谋划行为产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+谋划性应收面貌的减
FFO
少+谋划性疏忽面貌的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
能 谋划行为产生的现款流量
力 谋划行为产生的现款流量净额/利息支拨
净额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索要保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及触及金融业
务的干系企业专用；2、把柄《对于改变印发 2018 年度一般企业财务报表体式的见知》（财会[2018]15 号），对于未执行新金融准则的企业，
永恒投资谋略公式为：“永恒投资=可供出售金融金钱+抓有至到期投资+永恒股权投资”；3、把柄《公开刊行证券的公司信息暴露证明性公告
第 1 号——相称常性损益》证监会公告[2023]65 号，相称常性损益是指与公司宽敞经交易务无平直关系，以及虽与宽敞经交易务干系，但由
于其性质极度和偶发性，影响报表使用东说念主对公司经交易绩和盈利才气作念出宽敞判断的各项往复和事项产生的损益。
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附四：信用品级的瑰丽及界说
主体品级瑰丽 含义
AAA 受评对象偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才气较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才气一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才气较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B 受评对象偿还债务的才气较地面依赖于讲求的经济环境，违约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才气尽头依赖于讲求的经济环境，违约风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，违约很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”瑰丽进行微调，暗示略高或略低于本品级。
中永恒债项品级瑰丽 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于讲求的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性尽头依赖于讲求的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”瑰丽进行微调，暗示略高或略低于本品级。
中永恒科技革命债券
含义
品级瑰丽
AAAsti 科技革命债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AAsti 科技革命债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
Asti 科技革命债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBBsti 科技革命债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BBsti 科技革命债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
Bsti 科技革命债券安全性较地面依赖于讲求的经济环境，信用风险很高。
CCCsti 科技革命债券安全性尽头依赖于讲求的经济环境，信用风险极高。
CCsti 基本不成保证偿还科技革命债券。
Csti 不成偿还科技革命债券。
注：除 AAAsti 级，CCCsti 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”瑰丽进行微调，暗示略高或略低于本品级。
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零丁·客不雅·专科
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邮编：100010
电话：+86（10）6642 8877
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网址：www.ccxi.com.cn
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