江西赣能股份有限公司
信用评级阐发
编号：CCXI-20243888M-01
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声 明
本次评级为委用评级，中诚信海外绝顶评估东谈主员与评级委用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径寥寂、
客不雅、公谈的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或照旧厚爱对外公布的信息，以绝顶他左证监管限定汇注的信息，中诚信海外按照干系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于干系信息的正当性、真的性、圆善性、准
确性不作任何保证。
中诚信海外实时势东谈主员履行了守法访谒和诚信义务，有充分原理保证本次评级遵从了真的、客不雅、公谈的原则。
评级阐发的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级圭臬和次序、评级次序作念出的寥寂判断，未受评级委用
方、评级对象和其他第三方的烦躁和影响。
本评级阐发对评级对象信用景况的任何表述和判断仅手脚干系方案参考之用，并不料味着中诚信海外本色性提议任
何使用东谈主据此阐发弃取投资、假贷等往复行径，也不可手脚任何东谈主购买、出售或捏有干系金融居品的依据。
中诚信海外分歧任何投资者使用本阐发所述的评级驱散而出现的任何损失负责，亦分歧评级委用方、评级对象使用
本阐发或将本阐发提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。
本次评级驱散自本评级阐发出具之日起成效，有用期为 2024 年 10 月 30 日至 2025 年 10 月 30 日。主体评级有用期
内，中诚信海外将对评级对象进行追踪评级，左证追踪评级情况决定复古、变更评级驱散或暂停、闭幕评级等。
未经中诚信海外预先书面得意，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充
分授权而使用本阐发的行径，中诚信海外不承担任何包袱。
追踪评级安排
左证干系监管限定以及评级委用合同商定，中诚信海外将在评级驱散有用期内进行追踪评级。
中诚信海外将在评级驱散有用期内对评级对象风险过程进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的紧要
事项，评级委用方或评级对象应实时奉告中诚信海外并提供干系府上，中诚信海外拼凑筹商事项进行必要访谒，及
时对该事项进行分析，据实证据或颐养评级驱散，并按照干系功令进行信息败露。
如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需府上，或者出现监管限定的其他情形，中诚信海外不错闭幕或者拔除评级。
中诚信海外信用评级有限包袱公司
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评级对象 江西赣能股份有限公司
主体评级驱散 AA+/平稳
中诚信海皮毛信了江西赣能股份有限公司（以下简称“赣能股份”或“公司”）
可赢得控股股东有劲支捏、利润及经营获现捏续改善、储备时势范围较大和
评级不雅点 融资渠谈流通等方面的上风。同期中诚信海外也重视到煤炭价钱变化、区域
电力供需情况变化、总债务及财务杠杆水平濒临上行压力等成分对其经营和
举座信用景况酿成的影响。
评级臆想 中诚信海外觉得，江西赣能股份有限公司信用水平在昔日 12~18 个月内将保
捏平稳。
可能触发评级上调成分：公司装机容量大幅提高，哄骗遵循复古在较高水平，
利润水平捏续大幅提高，财务杠杆水平捏续复古低位，偿债才智捏续大幅提
调级成分 升等。
可能触发评级下调成分：机组哄骗遵循捏续大幅下落；利润范围捏续大幅减
少；杠杆水平捏续大幅高潮，偿债才智大幅镌汰等。
正 面
公司为控股股东电力板块投资运营平台和独一上市平台，可在资源获取等方面赢得其有劲支捏
2023年以来发电业务量价皆升加之煤价高位回落推动公司盈利和获现才智大幅改善
公司储备时势范围较大且相宜国度计谋导向，昔日投运后将助推其运营实力进一步提高
手脚A股上市公司，备用流动性满盈，融资渠谈流通
关 注
公司电力金钱中燃煤机组占比高，煤炭价钱波动对公司经营性业务盈利才智影响较大
江西省特高压输电清醒的捏续激动或将对公司机组出力形成挤压
公司捏续激动清洁动力、储水蓄能等时势缔造，总债务及财务杠杆濒临上行压力，同期需重视资金均衡情况
时势负责东谈主：王琳博 lbwang@ccxi.com.cn
时势组成员：周江玥 jyzhou@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务概况
赣能股份（归并口径） 2021 2022 2023 2024.6/2024.1~6
总金钱（亿元） 98.55 118.22 136.49 152.88
系数者职权统统（亿元） 47.01 47.37 52.54 55.31
总欠债（亿元） 51.55 70.85 83.95 97.57
总债务（亿元） 43.89 60.04 72.96 86.93
买卖总收入（亿元） 27.00 41.43 70.89 30.78
净利润（亿元） -2.48 0.12 4.91 3.36
EBIT（亿元） -1.46 1.54 7.21 --
EBITDA（亿元） 1.18 5.00 12.75 --
经营行动净现款流（亿元） 2.44 0.25 10.93 5.67
买卖毛利率(%) -2.15 6.30 12.30 15.58
总金钱收益率(%) -1.48 1.42 5.66 --
EBIT 利润率(%) -5.41 3.71 10.17 --
金钱欠债率(%) 52.30 59.93 61.51 63.82
总成本化比率(%) 48.28 55.90 58.14 61.11
总债务/EBITDA(X) 37.13 12.01 5.72 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 0.88 2.45 5.74 --
FFO/总债务(%) -1.23 5.18 13.39 --
注：1、中诚信海外左证赣能股份提供的其经大信管帐师事务所（独特宽泛合伙）审计并出具圭臬无保寄望见的 2021~2023 年度审计阐发以及未
经审计的 2024 年半年度财务报表整理，其中，2021 年、2022 年财务数据折柳摄取了 2022 年、2023 年审计阐发期初数，2023 年财务数据摄取了
照旧年化处理，特此讲解。
? 同业业比拟（2023 年数据）
控股装机容量 上网电量 金钱总数 金钱欠债率 买卖总收入 买卖毛利率 净利润
公司称呼
（万千瓦） （亿千瓦时） （亿元） (%) （亿元） (%) （亿元）
福能股份 599.39 229.90 506.90 44.86 146.95 23.84 31.97
广投动力 424.93 138.27 525.11 68.62 279.37 4.37 6.89
赣能股份 385.98 159.49 136.49 61.51 70.89 12.30 4.91
中诚信海外觉得，赣能股份控股装机范围较可比企业略低，同期受业务结构和电价水平相反等成分影响，其收入和金钱范围均低于
可比企业，但其新投运机组运行情况邃密，上网电量水平相对较高。且公司在建及拟建时势范围较大，投运后将推动公司举座范围
及运营实力大幅提高。受益于区域重生的用电需求，公司买卖毛利率高于可比企业平均水平，财务杠杆处于行业内合理水平。
注：福能股份为“福建福能股份有限公司”简称；广投动力为“广西动力集团有限公司”简称。
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? 评级模子
注：
颐养项：当期景况对公司基础信用品级无显耀影响。
外部支捏：公司控股股东江西省投资集团有限公司（以下简称“江投集团”）是江西省政府投资主体和国有金钱经营主体。公司手脚
其旗下的电力板块投资运营平台和独一的上市平台，恒久以来好像得到其在时势、资源和经管等多方面的支捏，股东对公司的支捏意
愿极强，外部支捏调升 2 个子级。
秩弁言：中诚信海外电力坐褥与供应行业评级次序与模子 C180000_2024_05
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评级对象概况
江西赣能股份有限公司由江西省投资集团有限公司和国网江西省电力有限公司于 1997 年 11 月
注册成本为 6.47 亿元。
共同发起竖立， 1997 年 11 月，公司于深交所刊行上市，
股票代码为 000899。
）非公开刊行东谈主民币
宽泛股 3.29 亿股，注册成本增至 9.76 亿元。公司主买卖务为电力坐褥，装机类型以火电为主，
图 1：2023 年收入组成情况 图 2：连年来收入走势（亿元）
新动力, 其他,
水电, 60.00%
-10.03%
火电,
府上起原：公司年报，中诚信海外整理 府上起原：公司年报及半年报，中诚信海外整理
产权结构：舍弃 2024 年 6 月末，公司总股本为 9.76 亿元，江投集团和国投电力折柳捏有公司
经管委员会（以下简称“江西省国资委”）
。
表 1：舍弃 2024 年 6 月末公司主要子公司（%、亿元）
捏股 2024 年 6 月末 2023 年
全称 简称
比例 总金钱 净金钱 买卖总收入 净利润
江西赣能明智动力有限公司 赣能明智动力 100.00 20.57 6.44 0.66 0.17
江西赣能上高发电有限公司 赣能上高发电 90.00 23.63 1.28 0.00 -0.15
府上起原：公司提供，中诚信海外整理
业务风险
宏不雅经济和政策环境
中诚信海外觉得，2024 年二季度中国经济呈现出角落放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效
应捏续开释或将复古下半年经济角落回升，深入鼎新成心于中恒久经济增长核心的平稳和提高。
详见《2024 年二季度宏不雅经济与政策分析》，阐发蚁集 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1
行业概况
中诚信海外觉得，2023 年以来，跟着环球卫生政策牢固转段以及稳增长政策成果透露，我国全社会用电量增
速同比回升，电力供应及调度才智有望捏续提高，臆想昔日一段时间我国电力供需病笃或将有所缓解；燃煤
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电价鼎新政策捏续激动及阛阓燃料价钱举座回落助推火电企业信用质地预期趋于平稳；水电和核电行业装机
范围稳步增长，干系企业经营仍较为谨慎；风电和太阳能发电企业有望实现快速增长，昔日一段时间总体信
用质地较“平稳”状态有所提高。
比提高。同期，固然上半年来水偏枯、顶点天气频发等问题仍存在，但跟着火电投资加快、容量
电价机制出台、清洁动力及储能快速发展，电力供应及调度才智将捏续提高，臆想昔日一段时间
我国电力供需病笃或将有所缓解。但水电供给不细目性、新动力出力波动、电煤价钱、电力供需
区域错位、输电清醒和储能及调峰电源缔造滞后等成分仍一定过程制约着电力供给对需求增长的
掩盖。而受电力装机供给增多以及需求仍较为低迷等成分影响，天下发电开辟平均哄骗小时数继
续走低。从电力行业细分规模信用景况来看，火电方面，燃煤电价鼎新政策捏续激动，加之三季
度以来阛阓燃料价钱举座有所下落，助推火电企业盈利水平较上年同期大幅回升，经营性盈利能
力亦捏续增强，举座信用质地预期趋于平稳。风电和太阳能发电方面，依托邃密的政策布景行业
发展后劲较大，跟着风电及太阳能发电装机范围的大幅提高，行业内企业经营及盈利景况有望实
现快速增长，昔日一段时间行业总体信用质地较“平稳”状态有所提高。水电和核电行业装机规
模稳步增长，干系企业经营仍较为谨慎。总体来看，电力坐褥企业捏续加快激动清洁动力时势的
缔造及并购，推动装机容量及债务范围捏续增长，电源结构不停优化，行业内企业依托于邃密的
资源获取和融资才智，举座风险可控，臆想昔日 12~18 个月内电力坐褥行业总体信用质地不会发
生紧要变化。
详见《中国电力行业臆想，2024 年 1 月》，阐发蚁集 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10938?type=1
运营实力
中诚信海外觉得，赣能股份机组质地优质，2023 年以来新投产机组带动装机容量捏续增长，运营实力进一步
提高，且机组所在区域偏紧的电力供需对其机组哄骗遵循形成较好复古；昔日跟着时势的建成投产，将推动
公司运营实力进一步提高；但需对燃料价钱波动、特高压清醒建成、经济环境和政策变化等成分对公司机组
运营的影响以及较多在建和拟建时势对公司形成的投资压力保捏重视。
公司机组以火电为主，机组质地优质，2023 年以来跟着光伏新动力时势的连续投产，公司控股
装机容量捏续增长，运营实力进一步提高，但装机结构仍有待优化；江西省经济实力捏续增强，
用电需求重生，但特高压清醒建成及区域内新增发电金钱投产等成分或对公司机组出力形成影
响。
发电等新动力时势的得手并网发电，公司控股装机容量进一步增长，但装机结构仍以火电为主，
水电及新动力金钱占比拟小。同期，公司所属分公司丰城二期发电厂与丰城三期发电厂进行举座
归并，归并后分公司改名为江西赣能股份有限公司丰城发电厂（以下简称“丰城发电厂”）
，领有
质地优质。此外，公司连续受托经管江投集团下辖的江西东津发电有限包袱公司（以下简称“东
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津水电”）、江投国华信丰发电有限包袱公司（以下简称“信丰发电”），托管合同一年一签1。
公司已投运控股机组一皆位于江西省内，为江西省最大的场地电力企业。2023 年，江西省地区
坐褥总值 32,200.1 亿元，同比增长 4.1%，全省全社会用电量 2,025.5 亿千瓦时，同比增长 2.15%。
同期，江西省发电量为 1,669.0 亿千瓦时，同比增长 4.6%。2024 年上半年，江西省地区坐褥总值
以上工业发电量 772.51 亿千瓦时，同下落 3.3%。举座来看，江西省经济运行情况邃密，用电需
求重生且电力供应仍较为病笃，为区域内电力企业发展形成邃密复古。2024 年以来，高安市赣
能 50MW 农光互补大地时势、赣能江西上饶左畲一期 150MW 时势等光伏发电时势连续投产，
进一步优化了公司电源结构。但值得精采的是，武汉~南昌 1000 千伏特高压疏通工程于 2024 年
第三季度末已全线剖判；另外左证《江西省“十四五”动力发展缱绻》，江西省“十四五”时间
缱绻新增电力装机容量 3,460 万千瓦以上，昔日或将对公司机组出力形成影响。
表 2：连年来公司电力装机结构情况（万千瓦）
筹商 2021 2022 2023 2024.6
控股装机容量 157.84 360.71 385.98 394.71
其中：火电 140.00 340.00 340.00 340.00
水电 10.00 10.00 10.00 10.00
光伏 7.84 10.71 35.98 44.71
府上起原：公司提供、公司公告，中诚信海外整理
公司机组运营遵循保捏行业较高水平；2023 年装机容量增长推动上网电量大幅增多，同期火电
上网电价有所提高，煤炭价钱同比回落，带动公司机组盈利才智提高。
收获于全社会用电需求增多、前期投产的丰城三期时势满年度运行以及光伏新机组的投产，2023
年公司发电量和上网电量均有所增长。但受区域来水偏枯影响，2023 年以来水电出力下落，为
知足省内用电需求，公司火电机组哄骗全时段运行发电，火电上网电量大幅增长，且火电机组利
用遵循远高于天下平均水平，但受区域容量增长导致火电出力挤压，哄骗小时数同比小幅下落。
但受阛阓化往复成分影响，公司火电机组平均上网电价同比小幅提高。但 2024 年上半年，受检
修及区域内新动力机组增速较快影响，公司火电出力受到挤压，进而导致上网电量较上年同期减
少 9.84%。供电煤耗方面，公司发电机组金钱质地优良，时期先进，供电煤耗捏续优于天下平均
水平。
燃料采购方面，公司无煤炭资源储备，煤炭一皆为外省采购。具体来看，公司与多家煤炭供应商
保捏邃密平稳的配合关系，主要供应商包括江西陕赣煤炭销售有限公司、中煤华中动力有限公司
和国能销售集团有限公司华平分公司，统统采购量占总采购量的 72.5%，2023 年长协完毕率为
采购均价捏续下落，但仍处于相对高位，需捏续重视煤炭价钱对火电机组运营的影响。
集团在托管期限驱散后 1 个月内一次性支付给公司；要是东津水电发生耗费，公司不收取酬谢。
信丰发电火电装机容量为 2*66 万千瓦，原名为“赣浙国华(信丰)发电有限包袱公司” ，江投集团下属的江西省赣浙动力有限公司（以下简称“赣
浙动力”）捏有信丰发电 51%的股权。托管期限内，公司按照孰高原则收取信丰发电 51%股权对应未分拨利润的 10%或固定金额 50 万元手脚委
托经管费，赣浙动力需在托管期驱散日 1 个月内一次性支付给公司。2023 年 9 月，赣浙动力所捏信丰发电股权已划转至江投集团，信丰发电更
为现名，江投集团告成捏有其 90%的股权。
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）与 540 家用户签
售电业务方面，2023 年，江西赣能动力工作有限公司（以下简称“赣能动力”
约代理电量 60.38 亿千瓦时，用户数目同比增多 11.8%，售电量同比增多 10.58%，代理电量占公
司总销售电量的比重为 37.86%。舍弃 2024 年 7 月末，公司用户结算电量 29.82 亿千瓦时。
表 3：连年来公司发电业务运营情况
筹商 2021 2022 2023 2024.6/2024.1~6
发电量（亿千瓦时） 71.70 99.29 167.51 72.92
其中：火电 68.67 95.43 163.23 69.22
水电 2.32 2.80 2.61 2.14
光伏 0.71 1.05 1.66 1.56
上网电量（亿千瓦时） 68.35 94.26 159.49 69.46
其中：火电 65.36 90.46 155.27 65.78
水电 2.28 2.75 2.57 2.12
光伏 -- 1.05 1.65 1.56
阛阓化往复电量（亿千瓦时） 50.61 90.46 155.92 66.13
平均哄骗小时数（小时） 4,633 4,784 4,597 --
其中：火电 4,905 5,048 4,801 2,036
水电 2,317 2,831 2,613 2,148
平均上网电价（元/千瓦时）
其中：火电（含税） 0.4587 0.4923 0.4994 0.5028
水电（含税） 0.41 0.4055 0.4056 0.4028
供电圭臬煤耗（克/千瓦时） 302.47 298.16 299.36 298.46
原煤采购量（万吨） 282.65 400.33 686.26 304.52
原煤阛阓采购均价（不含税，元/吨） 826.62 841.56 689.80 650.02
府上起原：公司提供、公司公告，中诚信海外整理
公司在建及拟建时势范围较大，投产后将推动其运营实力进一步增强，但公司昔日仍濒临较大的
成本支拨压力，需捏续重视时势缔造阐述及资金均衡等情况。
公司现在在建工程主要包括江西赣能上高 2×100 万千瓦清洁煤电时势（即上高一期时势）2和江
西赣县抽水蓄能电站时势3，其中峰山抽蓄主导缔造的江西赣县抽水蓄能电站时势已被纳入国度
《抽水蓄能中恒久专项缱绻（2021-2035）
》“十四五”要点缔造时势。另外，2023 年 5 月，公司
与陕煤电力按照 49%、51%比例出资竖立合伙公司陕煤电力上高有限公司，共同激动上高二期项
目的核准、投资、缔造及运营。2024 年 4 月，陕煤电力上高有限公司收到江西省发展鼎新委《关
于陕煤电力上高有限公司 2×100 万千瓦清洁煤电扩建时势核准的批复》
。现在，合伙公司正积极
激动时势开工前期准备。公司也在积极推动新动力时势的获取，新动力储备时势范围亦较大。整
体来看，公司在建及拟建时势范围较大，投产后公司运营实力将进一步提高，且摄取合伙的方式
激动一定过程上可缓解公司的资金压力，但由于举座投资范围仍较大，需就干系时势激动给公司
带来的投资压力保捏重视。
左证 2024 年 3 月 22 日公司发布的《江西赣能股份有限公司对于转让控股子公司江西赣能上高发电有限公司 39%股权的公告》，拟以 0 元合同
转让所捏江西赣能上高发电有限公司（以下简称“上高发电公司”）39%未实缴出资对应的股权至陕煤电力集团有限公司（以下简称“陕煤电力”） ，
其股东出资义务将由陕煤电力连续履行。股权转让完成后，公司捏有上高发电公司股权由 90%下落至 51%，仍为上高发电公司控股股东，不涉
及公司归并报表范围变化。该时势已于 2022 年 11 月赢得干系核准文献，2023 年 8 月取得工程缱绻许可证和施工许可证，2023 年 12 月 2#汽锅
钢结构启动吊装、主厂房基础出零米。2024 年 8 月 21 日上述股权转让事项所波及的干系工商变更登记手续已办理完毕。
股股东江投集团所捏江西峰山抽水蓄能有限公司（以下简称“峰山抽蓄” ）50%股权，本次往复价钱为 7,596.17 万元，往复完成后峰山抽蓄纳入
公司归并报表范围。同期，商定淹没江投集团将其捏有的峰山抽蓄 50%股权委用给公司经管的托职业项。2024 年 4 月，上述事项所波及的干系
工商变更登记手续已办理完毕。
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表 4：舍弃 2024 年 6 月末公司在建时势情况（万千瓦、亿元）
装机规 臆想总 2024 年 7~12 月
在建时势称呼 已投资 臆想投运时间
模 投资 缱绻投资金额
江西赣能上高 2×1000MW 清洁煤电时势 200.00 79.55 23.09 10.97 2025.12
江西赣县抽水蓄能电站时势 120.00 78.73 3.06 3.23 2030.10
修水县大湖山 60MW 风电场时势 6.00 4.92 1.50 1.45 2024.12
高安市赣能 50WM 农光互补大地光伏发电时势 5.00 2.00 1.27 0.72 2024.04
赣能上饶左畲一期 150MW 光伏发电时势（第一阶段
统统 336.00 167.18 30.42 16.84 --
注：舍弃现在高安市赣能 50WM 农光互补大地光伏发电时势和赣能上饶左畲一期 150MW 光伏发电时势(第一阶段 50MW)现在均已投
产。
府上起原：公司提供，中诚信海外整理
财务风险
中诚信海外觉得，2023 年以来收获于电价高潮及煤炭价钱下行等成分，公司经营性业务利润由负转正，盈利
及经营获现才智捏续提高；时势缔造推动金钱范围增长，但导致公司资金需求增多，债务及财务杠杆濒临上
行压力；凭借公司多重外部融资渠谈及较强的外部融资才智可实现到期债务续接，举座偿债才智保捏在较好
水平。
盈利才智
经营性盈利才智捏续提高。
皆升推动火电收入保捏高潮趋势；但水电和新动力业务收入及毛利率受区域来水偏弱及光照情况
波动影响均有所下落。同期，受益于煤炭价钱的捏续下行，公司火电燃料成本同比下落，带动经
营性盈利才智提高，时间用度率亦有所下落，当期经营性业务利润扭亏为盈。此外，公司投资收
益主要起原于江西昌泰高速公路有限包袱公司（以下简称“昌泰高速”）等联营企业，为利润提
供一定补充。2024 年上半年，跟着煤价进一步回落，公司经营性业务利润及利润总数均较上年
同期大幅增长，盈利才智捏续改善。
表 5：连年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
收入 2021 2022 2023 2024.1~6
火电 25.04 39.41 68.63 29.27
水电 0.81 0.98 0.92 0.75
新动力 0.31 0.45 0.01 0.01
其他 0.84 0.59 1.33 0.75
买卖总收入 27.00 41.43 70.89 30.78
毛利率 2021 2022 2023 2024.1~6
火电 -6.71 3.86 11.09 13.86
水电 12.81 29.41 26.30 61.75
新动力 62.60 53.61 50.27 37.33
买卖毛利率 -2.15 6.30 12.30 15.58
注：其他业务主要包含时期工作、代理售电、粉煤灰、石膏和租借等；2021 年收入及毛利率情况经记忆颐养。
府上起原：公司提供，中诚信海外整理
表 6：连年来公司盈利才智干系筹商（亿元）
筹商 2021 2022 2023 2024.1~6
时间用度率（%） 9.38 6.76 5.84 6.43
信用评级阐发
经营性业务利润 -3.28 -0.33 4.40 2.74
投资收益 1.06 0.65 0.75 0.62
利润总数 -2.46 0.17 4.92 3.37
EBIT -1.46 1.54 7.21 --
EBITDA 1.18 5.00 12.75 --
总金钱收益率（%） -1.48 1.42 5.66 --
府上起原：公司财务报表，中诚信海外整理
金钱质地
债务范围及财务杠杆水平濒临捏续上行压力，但仍处于行业内合理水平。
公司金钱以非流动金钱为主，2023 年以来跟着时势缔造的激动及转固，公司总金钱范围保捏上
升态势。流动金钱中的应收账款主要为对国网江西省电力有限公司的应收电费款，账龄以一年以
内的为主，回收风险较小。跟着对非公开刊行召募资金的使用及债务的偿还，公司货币资金同比
有所减少。公司欠债仍以有息债务为主，2023 年以来为知足时势缔造资金需求，公司对外融资
捏续高潮，恒久债务增长较快。受债务高潮速率较快影响，2023 年末公司财务杠杆水平小幅上
升，但仍处于行业内合理水平。
表 7：连年来公司金钱质地干系筹商（亿元、%）
筹商 2021 2022 2023 2024.6
货币资金 7.59 7.83 4.51 4.93
应收账款 2.18 4.80 8.00 5.21
固定金钱 27.72 76.78 79.78 83.03
在建工程 38.17 2.39 8.56 14.54
流动金钱占比 15.61 16.92 14.91 15.74
金钱统统 98.55 118.22 136.49 152.88
应对账款 6.12 7.63 7.62 7.96
短期债务/总债务 32.78 26.16 15.35 10.51
总债务 43.89 60.04 72.96 86.93
股本 9.76 9.76 9.76 9.76
成本公积 24.29 24.29 24.29 24.28
未分拨利润 8.50 8.61 13.02 14.93
系数者职权统统 47.01 47.37 52.54 55.31
金钱欠债率 52.30 59.93 61.51 63.82
总成本化比率 48.28 55.90 58.14 61.11
府上起原：公司财务报表，中诚信海外整理
图 3：舍弃 2024 年 6 月末公司总债务组成 图 4：舍弃 2024 年 6 月末公司系数者职权组成
租借欠债, 短期借款, 未分拨利润, 股本,
一年内到
期的非流
动欠债, 盈余公积,
专项储备,
成本公积,
其他详细收益, 43.90%
恒久借款, 0.16%
府上起原：公司财务报表，中诚信海外整理 府上起原：公司财务报表，中诚信海外整理
信用评级阐发
现款流及偿债情况
所下落，主要偿债筹商亦有所增强；多重外部融资渠谈及很强的外部融资才智实现到期债务续
接，举座偿债才智保捏在较好水平。
升。同期，跟着时势缔造的激动，公司保捏了较大的对外投融资需求，投资行动现款呈大幅净流
出状态，为此筹资行动现款保捏了大幅净流入状态。
债务的掩盖才智增强。另外，跟着公司盈利才智的改善，EBITDA 对债务利息掩盖才智有所提高，
举座偿债筹商有所优化。
表 8：连年来公司现款流及偿债筹商情况（亿元）
筹商 2021 2022 2023 2024.1~6
经营行动净现款流 2.44 0.25 10.93 5.67
投资行动净现款流 -16.17 -15.17 -24.62 -17.16
筹资行动净现款流 15.98 14.79 10.61 11.39
EBITDA 利息保障倍数(X) 0.88 2.45 5.74 --
FFO/总债务(%) -1.23 5.18 13.39 --
总债务/EBITDA(X) 37.13 12.01 5.72 --
府上起原：公司财务报表，中诚信海外整理
舍弃 2024 年 6 月末，公司共赢得银行授信额度 109.10 亿元，其中尚未使用额度为 85.74 亿元，
备用流动性邃密。资金经管方面，公司本部直收受取下属分公司的电费收入，并通过资金经管平
台对下属子公司的资金进行实时归集。
其他事项
舍弃 2024 年 6 月末，公司受限货币资金范围为 0.17 亿元，占比拟小，主要为践约保证金。
舍弃 2024 年 6 月末，公司无影响正常经营的紧要未决诉讼。同期末，公司对归并范围外的公司
担保系对参股的丰城市赣港口岸经营有限公司的担保，担保余额为 1.46 亿元，范围较小。
过往债务践约情况：左证公司提供的《企业信用阐发》及干系府上，2021 年~2024 年 8 月末，公
司系数借款均到期还本、定期付息，未出现延长支付本金和利息的情况。左证公开府上高慢，截
至阐发出具日，公司在公开阛阓无信用失约记载。
假定与预测4
假定
——2024 年，受益于装机范围的提高，公司上网电量保捏高潮，燃煤采购价钱稳中有降，火电业
了与受评对象干系的蹙迫假定，可能存在中诚信海外无法预念念的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息酿成影响，因此，
前述的预测性信息与受评对象的昔日现实经营情况可能存在相反。
信用评级阐发
务盈利捏续提高。
——2024 年，公司连续加大光伏等清洁动力规模投资力度，资金需求同比增长。
——2024 年，跟着时势缔造激动，较大范围的投资支拨连续推升债务范围。
预测
表 9：预测情况表（%、X）
蹙迫筹商 2022 年现实 2023 年现实 2024 年预测
总成本化比率 55.90 58.14 61.50~64.50
总债务/EBITDA 12.01 5.72 6.53~7.38
府上起原：公司财务报表，中诚信海外预测
颐养项
流动性评估
时势平稳运行，公司本人造血才智将有望得到提高。此外，公司未使用授信额度满盈，同期手脚
A 股上市公司，成本阛阓融资渠谈流通。公司资金流出主要用于债务的还本付息及外部投资，资
金均衡景况尚可。举座来看，公司资金均衡才智很强，邃密的银企关系、较强的债券阛阓融资能
力及流通的融资渠谈有助于债务牢固续接，昔日一年流动性起原对流动性需求形成较好掩盖。
ESG 分析5
环境方面，公司火电机组均为大容量、高参数、环保型火电机组，发电遵循及节能环保情况优于
行业平均水平。连年来，公司捏续健全完善安全、环复古理机制，明确经管职责，检阅完善多项
轨制，捏续进行安全、环保干系参加。另外，公司在建及储备时势主要为清洁煤电、抽水蓄能及
新动力时势，相宜国度计谋标的及双碳主见。
社会方面，公司职工引发机制、培养体系十分健全，近三年未发生一般事故以上的安全坐褥事故。
公司机组以火电为主，承担了较强的保供及调频等社会包袱，为平稳区域用电及保障电网运行起
到蹙迫作用。
公司处置方面，中诚信海外从信息败露、内控处置、发展计谋、高管行径、处置结构和运行等方
面详细考验公司处置情况。公司竖立股东大会、董事会和监事会，股东大会是公司的权力机构，
董事会由 11 名董事组成，其中非寥寂董事 7 名、寥寂董事 4 名。2024 年 7 月 5 日，左证公司公
告，因责任变动原因，赣能股份董事长叶荣央求辞去公司第九届董事会董事长、董事和第九届董
事会计谋与投资委员会主任委员职务。去职后，叶荣先生将不再担任公司及下属子公司任何职
务。公司 2024 年 10 月 24 日召开了 2024 年第十次临时董事会，左证公司董事会最新决议，得意
选举董事宋和斌先生担任为第九届董事会董事长，任期自本次董事会审议通过之日起至第九届董
事会届满时止。内适度度方面，公司在投资经管、资金经管、燃料经管、安全坐褥责任经管及财
务经管等方面竖立了相应轨制，内适度度较为完善。举座来看，公司处置情况较为完善，经管体
信用评级阐发
系健全。昔日，公司缱绻鼎力激动新动力和高质地发展清洁煤电，并积极拓展详细动力工作，实
现电力流配售协同发展，把公司缔造成以电力坐褥及销售，详细动力工作开发多轮驱动，国内先
进、省内一流，具有较强竞争力和可捏续发展才智的详细动力上市公司。
外部支捏
公司股东实力丰足，资源和洽才智强，手脚控股股东的电力板块投资运营平台和独一的上市平台，公司
可在资源获取等方面赢得其有劲支捏。
公司控股股东江投集团是江西省政府投资主体和国有金钱经营主体，江西省国资委领有江投集团
和洽才智强。舍弃 2024 年 6 月末，江投集团总金钱 1,667.72 亿元，金钱欠债率 68.21%；2023
年，买卖总收入 502.18 亿元，经营行动净现款流 37.60 亿元。公司手脚江投集团旗下的电力板块
投资运营平台和独一的上市平台，在时势、资源和经管等方面可赢得其有劲的支捏。
公司第二大股东国投电力的控股股东为国度开发投资集团有限公司，现实适度东谈主为国务院国资
委。国投电力是一家以水电为主、水火并济、气象为补的天下性详细电力上市公司，清洁动力占
比拟高，领有雅砻江水电等核心优质金钱，运营实力极强，或可在时势、资源和经管等方面对公
司提供支捏。
评级论断
总而言之，中诚信海外评定江西赣能股份有限公司主体信用品级为 AA+，评级臆想为平稳。
信用评级阐发
附一：江西赣能股份有限公司股权结构图及组织结构图（舍弃 2024 年 6 月
末）
府上起原：公司提供
信用评级阐发
附二：江西赣能股份有限公司财务数据及主要筹商（归并口径）
财务数据(单元：万元) 2021 2022 2023 2024.6/2024.1~6
货币资金 75,876.91 78,333.23 45,076.53 49,292.06
应收账款 21,778.16 48,030.06 80,045.04 52,097.74
其他应收款 377.97 909.38 2,503.20 2,158.40
存货 32,434.14 38,928.19 35,260.86 51,220.23
恒久投资 160,451.06 167,293.36 167,707.80 174,372.28
固定金钱 277,186.72 767,817.85 797,752.38 830,322.42
在建工程 381,660.15 23,943.40 85,569.31 145,404.53
无形金钱 5,979.65 6,438.23 14,449.40 14,210.38
金钱统统 985,522.52 1,182,208.17 1,364,892.01 1,528,796.14
其他应对款 10,932.69 24,013.82 24,605.38 16,395.84
短期债务 143,876.68 157,038.45 112,011.86 91,333.12
恒久债务 294,997.34 443,365.33 617,593.75 778,011.14
总债务 438,874.03 600,403.78 729,605.61 869,344.26
净债务 363,581.98 526,393.26 686,388.26 821,727.98
欠债统统 515,463.37 708,524.32 839,524.17 975,666.30
系数者职权统统 470,059.15 473,683.85 525,367.84 553,129.85
利息支拨 13,484.63 20,386.87 22,217.30 --
买卖总收入 269,955.88 414,274.98 708,892.36 307,752.27
经营性业务利润 -32,762.70 -3,250.48 43,958.53 27,381.49
投资收益 10,617.01 6,472.07 7,498.61 6,174.47
净利润 -24,757.66 1,163.02 49,067.11 33,601.29
EBIT -14,606.75 15,374.33 72,114.61 --
EBITDA 11,821.27 50,010.63 127,543.60 --
经营行动产生的现款流量净额 24,396.27 2,509.48 109,329.67 56,747.74
投资行动产生的现款流量净额 -161,704.36 -151,711.33 -246,179.61 -171,633.99
筹资行动产生的现款流量净额 159,791.63 147,920.32 106,056.76 113,947.68
财务筹商 2021 2022 2023 2024.6/2024.1~6
买卖毛利率（%） -2.15 6.30 12.30 15.58
时间用度率（%） 9.38 6.76 5.84 6.43
EBIT 利润率（%） -5.41 3.71 10.17 --
总金钱收益率（%） -1.48 1.42 5.66 --
流动比率（X） 0.70 0.76 0.92 1.23
速动比率（X） 0.55 0.61 0.76 0.97
存货盘活率（X） 8.50 10.88 16.76 12.02*
应收账款盘活率（X） 12.40 11.87 11.07 9.32*
金钱欠债率（%） 52.30 59.93 61.51 63.82
总成本化比率（%） 48.28 55.90 58.14 61.11
短期债务/总债务（%） 32.78 26.16 15.35 10.51
经颐养的经营行动产生的现款流量净额/总
债务（X）
经颐养的经营行动产生的现款流量净额/短
期债务（X）
经营行动产生的现款流量净额利息掩盖倍
数（X）
总债务/EBITDA（X） 37.13 12.01 5.72 --
EBITDA/短期债务（X） 0.08 0.32 1.14 --
EBITDA 利息掩盖倍数（X） 0.88 2.45 5.74 --
EBIT 利息保障倍数（X） -1.08 0.75 3.25 --
FFO/总债务（%） -1.23 5.18 13.39 --
注：1、2024 年半年报未经审计；2、带“*”筹商照旧年化处理；3、因贫窭 2024 年半年度现款流量表补充府上，部分筹商无法运筹帷幄。
信用评级阐发
附三：基本财务筹商的运筹帷幄公式
筹商 运筹帷幄公式
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/往复性金融欠债+应对单子+一年
短期债务
内到期的非流动欠债+其他债务颐养项
恒久债务 恒久借款+应对债券+租借欠债+其他债务颐养项
总债务 恒久债务+短期债务
资
本 经颐养的系数者职权 系数者职权统统-夹杂型证券颐养
结 金钱欠债率 欠债总数/金钱总数
构
总成本化比率 总债务/(总债务+经颐养的系数者职权）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 成本化利息支拨+用度化利息支拨+颐养至债务的夹杂型证券股利支拨
恒久投资 债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋恒久股权投资
应收账款盘活率 买卖收入/（应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）
经 存货盘活率 买卖成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）×360 天/买卖收入+存货平均净额×360 天/
率 现款盘活天数 买卖成本+合同金钱平均净额×360 天/买卖收入-应对账款平均净额×360 天/（买卖成本+期末存
货净额-期初存货净额）
买卖毛利率 (买卖收入-买卖成本)/买卖收入
时间用度统统 销售用度+经管用度+财务用度+研发用度
时间用度率 时间用度统统/买卖收入
买卖总收入-买卖成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索取保障合同准备金
盈 经营性业务利润
利 净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-非频繁性损益颐养项
能 EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-非频繁性损益颐养项
力
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形金钱摊销+恒久待摊用度摊销
前盈余）
总金钱收益率 EBIT/总金钱平均余额
EBIT 利润率 EBIT/买卖收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/买卖收入
现 经颐养的经营行动产生的 经营行动产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他恒久金钱支付的现款中成本化的研
金 现款流量净额 发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和夹杂型证券股利支拨
流
经颐养的经营行动产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+经营性应收时势的减少
FFO
+经营性应对时势的增多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
能
力 经营行动产生的现款流量
经营行动产生的现款流量净额/利息支拨
净额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索取保障合同准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业务
的干系企业专用；2、左证《对于检阅印发 2018 年度一般企业财务报表风景的奉告》（财会[2018]15 号），对于未奉行新金融准则的企业，长
期投资运筹帷幄公式为：“恒久投资=可供出售金融金钱+捏有至到期投资+恒久股权投资”；3、左证《公开刊行证券的公司信息败露讲授性公告第 1
号——非频繁性损益》证监会公告[2008]43 号，非频繁性损益是指与公司正常经买卖务无告成关系，以及虽与正常经买卖务干系，但由于其性
质独特和偶发性，影响报表使用东谈主对公司经买卖绩和盈利才智作念出正常判断的各项往复和事项产生的损益。
信用评级阐发
附四：信用品级的象征及界说
个体信用评估
含义
（BCA）品级象征
在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极
aaa
低。
aa 在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。
a 在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
b 在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智较大地依赖于邃密的经济环境，失约风险很高。
ccc 在无外部独特支捏下，受评对象偿还债务的才智超过依赖于邃密的经济环境，失约风险极高。
cc 在无外部独特支捏下，受评对象基本不可偿还债务，失约很可能会发生。
c 在无外部独特支捏下，受评对象不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。
主体品级象征 含义
AAA 受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。
B 受评对象偿还债务的才智较大地依赖于邃密的经济环境，失约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才智超过依赖于邃密的经济环境，失约风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，失约很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。
中恒久债项品级象征 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性超过依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”象征进行微调，示意略高或略低于本品级。
短期债项品级象征 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才智较强，安全性较高。
A-3 还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才智较低，有很高的失约风险。
C 还本付息才智极低，失约风险极高。
D 不可定期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
信用评级阐发
寥寂·客不雅·专科
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