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　　泉源：证券之星

　　近期，新能源板块、固态电板意见股掀翻一轮涨停潮，锂电隔阂龙头恩捷股份（002812.SZ）趁势大涨，股价涉及年内最高点。规定9月8日收盘，该股延续涨势，股价报39.6元/股，涨幅7.08%。

　　与股价走暖违反的是，恩捷股份仍未走出损失泥潭。本年上半年，公司归母净利润同比骤降131.99%，损失9311.38万元。中枢居品锂电板隔断膜受行业竞争加重影响毛利率显耀承压，领略不足同业水平。

　　证券之星细心到，恩捷股份靠近着百亿扩产项筹谋资金链压力，短期债务领域远超账面货币资金。此外，恩捷股份两大募投样式一脱期一圮绝，数个已达产样式未达预期效益，公司从事迹到样式鼓舞均靠近严峻查验。

　　01． 现款流骤降超能够

　　字据2025年半年报，恩捷股份上半年达成营收57.63亿元，同比增长20.48%；对应归母净利润-9311.38万元，同比着落131.99%，上年同期盈利2.91亿元。拆解单季度看，公司Q2归母净利润损失1.19亿元，环比Q1大幅转亏，拖累上半年举座领略。

　　良友涌现，恩捷股份前身为云南玉溪改进彩印有限公司，于2014年上市，并于2018年改名为恩捷股份。2018年起，恩捷股份先后并购数家锂电隔阂企业，逐步成为环球锂离子隔阂龙头企业。

　　恩捷股份主要居品可分为三类：膜类居品（锂电板隔断膜、BOPP薄膜）；包装印刷品（烟标和无菌包装）；包装成品（特种纸、全息防伪电化铝过火他居品）。面前，公司的政策中枢居品为锂电板隔断膜居品，上半年锂电板隔断膜居品的营收占比达到83.64%。

　　证券之星了解到，近两年新能源市集发展速率放缓，锂电板行业随之承压，在产能鼓胀、企业价钱战等成分重复下，产业链干系企业的生涯空间被进一步挤压。在2023年归母净利润下滑超三成后，恩捷股份2024年出现上市首亏，达成营收、归母净利润101.64亿元、-5.56亿元，同比永诀下滑15.6%、122.02%。

　　恩捷股份本年上半年依旧未能走出损失旋涡，主若是锂电板隔断膜毛利率承压所致。上半年，锂电板隔断膜营收同比增长24.83%至48.2亿元，销量亦达成同步增长。但连年来行业竞争加重、锂电板隔断膜行业举座盈利承压，该居品上半年毛利率同比减少5.82个百分点至13.66%。这也导致恩捷股份举座毛利率较客岁同期减少5.49个百分点至15.53%。

　　数据统计，本年上半年湿法7um价钱0.74元/平，同比着落25%，其中Q2价钱0.73元/平，同环比永诀下滑20%、3%。居品价钱拖累重复新增产能延迟后诓骗率阶段性下滑，恩捷股份的毛利率较同业水平更低。本年上半年，星源材质（300568.SZ）、沧州明珠（002108.SZ）锂离子电板隔断膜的毛利率永诀为24.84%、24.18%。

　　恩捷股份在2025年半年报事迹预报中说起，公司铝塑膜、干法锂电板隔断膜及部分前瞻性布局的业务板块暂处于损失景况；同期，公司正在加速鼓舞湿法锂电板隔阂居品各国外分娩基地的开发布局，国外公司的运营用度短期内对事迹形成一定压力。

　　此外，恩捷股份计提的财富减值损失也“吃掉”了部分利润。本年上半年，公司存货账面价值同比下滑16.08%至29.95亿元，依旧处在历史高位区间，计提的财富减值损失同比激增245.94%至6833.94万元。

　　值得一提的是，恩捷股份营收“含金量”不高，上半年应收账款高达60.62亿元，高于同期营收。而高企的应收账款与存货挤压了深广现款流，上半年恩捷股份筹谋性现款流净额同比直降86.46%至2.1亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现款减少所致。

　　02． 超百亿短债压顶

　　连年来，新能源汽车行业的高速增长带动了上游锂离子电板隔断膜行业的快速发展，诱骗了好多国内企业进入该行业，深广资金干涉导致产能赶快加多。

　　规定上半年末，恩捷股份在建工程领域为33.22亿元，包含了玉溪恩捷年产16亿平锂电板样式、江西恩博新材料有限公司锂离子电板干法隔阂开发样式、重庆恩捷高性能锂离子电板微孔隔阂样式（二期）等多个工程，预算蓄意超百亿元。

　　大领域扩产配景下，恩捷股份资金面显耀承压。公司上半年末货币资金为28.52亿元，但同期短期借债却高达86.19亿元，一年内到期的非流动欠债则激增65.38%至24.84亿元，超百亿短债领域远超可即时动用资金。上市于今，恩捷股份通过IPO融资、定增以及可转债累计募资198.8亿元，是同期归母净利润之和的1.7倍。

　　恩捷股份坦言，公司现在在建样式包括玉溪恩捷、江苏睿捷、好意思国恩捷等，资金需求量较大，若公司不成实时筹措资金，定期完工并干涉运营，将会对后续分娩筹谋及过去的盈利产生不利影响。

　　证券之星细心到，在行业内卷加重的配景下，恩捷股份多个募投样式进展不足预期。半年报走漏同日，恩捷股份亦对外公布了两大募投项筹谋变动。公司拟将恩捷技巧相干院样式达到预定可使用景况日历延长至2026年12月31日，同期加多一个引申所在“中国上海市浦东新区金桥路1851弄”。该样式由IPO原募投样式于2019年转机变更而来，现在召募资金累计投履历程为18.61%。

　　针对样式脱期的考量，恩捷股份讲解称，主若是连年来公司主要居品锂电板隔断膜所处的行业市集变化及开采更新迭代较快，公司在该样式施行开采购置等研发步履上较为审慎，同期引申主体前期工商注册历程不足预期。

　　此外，恩捷股份还决定圮绝江苏睿捷能源汽车锂电板铝塑膜产业化样式，并将该样式节余召募资金净额2.84亿元及干系利息收入长久补充流动资金，用于公司主生意务干系的日常筹谋步履。

　　该样式原展望达到可使用景况的时辰为2025年12月31日，圮绝原因主要为连年来产业链竞争加重，各次第居品价钱下行，恩捷股份合计如连接引申该样式可能靠近样式投资薪金不达预期的风险。

　　值得一提的是，锂电板隔断膜行业市集竞争加重也制约了已投产项筹谋收益。以往募投样式中，江西省通瑞新能源科技发展有限公司年产4亿浅薄米锂离子电板隔阂样式（一期）、无锡恩捷新材料产业基地样式等7个样式已达产，但本年度因居品价钱及毛利着落，上述样式均未达到展望效益。

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